現在投資美國高收益債安全嗎？

從十月初以來，歐債救市方案好不容易成形，帶 動全球股市另一波上漲，不過周一(10/17)德國卻對市場投下了震撼彈，表示歐元區領袖下次集會時不一定會能敲定歐債解決方案，導致股市再次下跌。同 時，中國公布第三季經濟成長率9.1%，為二年來最緩慢之成長，亦低於市場預估的9.3%。如政策持續維持緊縮，加上出口需求不振，市場已開始懷疑中國是 否能如2008年扮演成長要角，帶領全球走出經濟衰退。　

因歐美國家持續受到金融及債務風暴影響，加上新興市場經濟極有可能降溫，投資人對未來企業獲利成長及償債能力亦開始存疑。　

一般投資人投資於公司債主要考量的是其還款能力(統稱違約率)，在景氣復甦或股市上漲時企業違約的機率會降低，相反的，當景氣降溫進入蕭條時，違約率則會跟著上揚。　

因近期持續爆發已開發國家金融債務問題，投資人認?未來景氣步入衰退的可能性升高，因此陸續出脫高收益債部位藉以降低企業可能違約所導致的投資損失。　

然而觀察現在美國高收益債的收益，安全性考量其實早已反映在價格中。投資人可以自行概算出美國高收益債違約率及報酬率的相關性(圖一)，以現在美國高收益債殖利率高達近9.0%的情況下，足以應付約達13%的違約率，投資部位最終仍能損益兩平(註一)。　

註一：假設投資100元，則本金損失為100元 x 違約率13% x (1 - 回復率40%) = 7.8元；利息收入則是(100元 ?本金損失 7.8元) x 當期收益率 8.77% = 8.1元；投資報酬則為本金100元 ?本金損失 7.8元 + 利息收入 8.1元 = 100.3元，也就是以目前價格推算，在違約率高達13%的情況下，理論上投資美國高收益債仍然大約不賺不賠。回復率假設依 Goldman Sachs 統計之歷史平均為 40%(資料日期：2011年10月4日)。以上僅為假設資料，不代表實際投資結果。

圖一：美國高收益債違約率及報酬率之相關性

資料來源: 貝萊德，標準普爾及穆迪

如參考標準普爾及穆迪對未來高收益債違約率所做出的預估(今、明年介於1.5% 至1.9%)及過去兩次的金融危機時的最高違約率，2002年最高時達10~11%;2009年最高時達11%，代表此刻市場價格早已反應了最壞狀況，甚至是已過度反應。　

另外，根據兩大信評公司公布的數據，今年以來美國企業違約率並未受歐債問題影響而大幅上升，反而呈現下降趨勢。　

標準普爾公布美企業六月違約率為2.25%，低於2010年底的3.3%。標準普爾更預估美國企業的違約率將於明 年(2012年)六月下降至1.6%。穆迪公司公布美國高收益債違約率亦呈現走低現象，由今年七月的2.3%降至八月的2.1%，同時穆迪預測全球高收益 債違約率未來將會維持在低檔，今年底達 1.5%，2012年末為1.9%。 　

兩大信評公司均認為，雖然歐美經濟持續不振，高失業率居高不下，企業違約率卻能逐年走低，主要是金融風暴以來，各 國政府?了提振經濟而維持寬鬆貨幣政策使得資金取得容易，各企業亦趁勢借新還舊而延長償債年限，加上近年企業對於資本支出亦非常保守，還款能力也相較提高 許多。綜合以上，美國高收益債基本面健全，價格卻過度反映潛在利空， 值得投資人逢低布局。

資料來源：Lipper，以美元計算至2011年9月30日止。同類型基金為Lipper Bond USD High Yield (美元高收益債券)共15檔。