現在投資美國高收益債安全嗎？

從十月初以來，歐債救市方案好不容易成形，帶 動全球股市另一波上漲，不過周一(10/17)德國卻對市場投下了震撼彈，表示歐元區領袖下次集會時不一定會能敲定歐債解決方案，導致股市再次下跌。同 時，中國公布第三季經濟成長率9.1%，為二年來最緩慢之成長，亦低於市場預估的9.3%。如政策持續維持緊縮，加上出口需求不振，市場已開始懷疑中國是 否能如2008年扮演成長要角，帶領全球走出經濟衰退。　

因歐美國家持續受到金融及債務風暴影響，加上新興市場經濟極有可能降溫，投資人對未來企業獲利成長及償債能力亦開始存疑。　

一般投資人投資於公司債主要考量的是其還款能力(統稱違約率)，在景氣復甦或股市上漲時企業違約的機率會降低，相反的，當景氣降溫進入蕭條時，違約率則會跟著上揚。　

因近期持續爆發已開發國家金融債務問題，投資人認?未來景氣步入衰退的可能性升高，因此陸續出脫高收益債部位藉以降低企業可能違約所導致的投資損失。　

然而觀察現在美國高收益債的收益，安全性考量其實早已反映在價格中。投資人可以自行概算出美國高收益債違約率及報酬率的相關性(圖一)，以現在美國高收益債殖利率高達近9.0%的情況下，足以應付約達13%的違約率，投資部位最終仍能損益兩平(註一)。　

註一：假設投資100元，則本金損失為100元 x 違約率13% x (1 - 回復率40%) = 7.8元；利息收入則是(100元 ?本金損失 7.8元) x 當期收益率 8.77% = 8.1元；投資報酬則為本金100元 ?本金損失 7.8元 + 利息收入 8.1元 = 100.3元，也就是以目前價格推算，在違約率高達13%的情況下，理論上投資美國高收益債仍然大約不賺不賠。回復率假設依 Goldman Sachs 統計之歷史平均為 40%(資料日期：2011年10月4日)。以上僅為假設資料，不代表實際投資結果。

圖一：美國高收益債違約率及報酬率之相關性

資料來源: 貝萊德，標準普爾及穆迪

如參考標準普爾及穆迪對未來高收益債違約率所做出的預估(今、明年介於1.5% 至1.9%)及過去兩次的金融危機時的最高違約率，2002年最高時達10~11%;2009年最高時達11%，代表此刻市場價格早已反應了最壞狀況，甚至是已過度反應。　

另外，根據兩大信評公司公布的數據，今年以來美國企業違約率並未受歐債問題影響而大幅上升，反而呈現下降趨勢。　

標準普爾公布美企業六月違約率為2.25%，低於2010年底的3.3%。標準普爾更預估美國企業的違約率將於明 年(2012年)六月下降至1.6%。穆迪公司公布美國高收益債違約率亦呈現走低現象，由今年七月的2.3%降至八月的2.1%，同時穆迪預測全球高收益 債違約率未來將會維持在低檔，今年底達 1.5%，2012年末為1.9%。 　

兩大信評公司均認為，雖然歐美經濟持續不振，高失業率居高不下，企業違約率卻能逐年走低，主要是金融風暴以來，各 國政府?了提振經濟而維持寬鬆貨幣政策使得資金取得容易，各企業亦趁勢借新還舊而延長償債年限，加上近年企業對於資本支出亦非常保守，還款能力也相較提高 許多。綜合以上，美國高收益債基本面健全，價格卻過度反映潛在利空， 值得投資人逢低布局。

資料來源：Lipper，以美元計算至2011年9月30日止。同類型基金為Lipper Bond USD High Yield (美元高收益債券)共15檔。

俄羅斯擬續減持美債

俄羅斯克里姆林宮首席經濟顧問德沃爾科維奇表示，由於美國財赤失控，經濟復甦前景不明朗，俄國可能繼續減持美債。美國財政部數據顯示，俄國所持美債數量由去年10月的1,763億美元(約1.37萬億港元)，減至今年4月的1,254億美元(約9,769億港元)。

　德沃爾科維奇表示，與10年前相比，美債在絕對基礎上仍然穩定，但相對而言顯然不及其他投資產品。「當我們決定和比較投資方式時，當然不會從絕對基礎來考慮。」

　俄羅斯財政儲備達5,280億美元(約4.11萬億港元)，為僅次於中國及日本的全球第3大。根據 俄國央行5月份數據，俄國外匯儲備中，美元及歐元資產分別佔47%及41%，1月時則為45.2%及43.1%。央行近日開始將1%儲備轉為加元，並計劃 將澳元資產增至0.8%。 　■《華爾街日報》

組合債券基金 長期績效較穩

自由時報 /  2011/06/22

〔自由時報記者卓怡君／台北報導〕近期市場風險意識仍然相當緊繃，隨著股市風險情緒起伏，債券市場的資金在已開發國家公債、高收益債、新興市場債及貨幣等 四大債市之間快速流動並難以掌握。法人指出，觀察過去績效可發現，若以組合基金方式持有債券部位，不僅在績效上有較低的標準差，長期而言績效勝出機率也較 高。
組合債券基金為近年積極成長的基金類別，組合債券基金訴求由經理人挑選優質的標的，將多檔債券基金集合成為債券組合基金，在該基金之下 可能持有高收益債、新興市場債或是投資等級公司債等多元券種產品，以組合方式操作，績效穩定相當佳，過去一年績效的標準差僅有4.43%，明顯低於非組合 型的7%，可有效降低波動。
德盛安聯四季回報債券組合基金經理人王銘祥指出，以組合債券基金佈局，除了易於掌握各券種在不同環境下的投資機會外，也不必擔心單一券種可能造成的損失，相當適合作為核心資產。
復 華全球債券組合基金經理人黃大展認為，全球債券組合基金較具有全天候的投資功能，並適合各種風險承受度的投資人納為核心配置。全球債券市場瞬息萬變，尤其 短線上再度浮現多個警訊，短期來看，目前希臘債務危機雖沒有立即的資金缺口問題，但中長期處理方式的爭議仍會帶給市場不確定感。另外，美國經濟數據下滑也 是造成本波股市修正的重要原因。

心法教戰: 買對債券組合基金 穩定.抗跌為主要重點之一!

現在什麼基金最夯？答案是國內投信發行的債券組合基金（編按：債券組合型基金全為跨國投資，沒有投資國內的債券組合基金）。根據投信投顧公會4月底資料顯示，債券組合基金規模近一年成長了新台幣315億元，整體金額更是直逼千億、高達911億元。

債券組合基金規模成長速度之快，是投信投顧公會22個基金分類（含股債指數）之冠，而整體投資金額為22個基金類型中的第4大，僅次於國內貨幣市場基金7,800億元、海外股票型基金的3,718億元，與台股基金的3,197億元，甚至遙遙領先第5名的台股指數股票型基金的740億元。

所謂組合基金是成立1檔基金來投資多檔基金，投資組合比單檔基金還多元，風險更分散，波動度也更低。當投資風險已經很低的組合基金，遇上債券，投資人在認知上多半會認為債券組合基金是不容易賠錢、投資風險很低的基金，因而大買特買。

該怎麼挑才能挑到賺錢的債券組合基金？朱岳中以及國內組合債券基金規模最大、績效表現優異的德盛安聯四季回報債券組合基金經理人王銘祥建議，可從以下兩心法著手：

心法1》看投資標的

觀察第1大持有基金

是否為績效常勝軍

王銘祥表示，債券組合基金的概念，是由經理人挑選優質債券基金，將優質標的集合而成債券組合基金，因此基金選得好不好，從最主要持有的基金標的即可看出，所以投資人可以留意債券組合基金所持有的第1大標的，是否為長期績效常勝軍，而且是現階段國外專業機構法人債券配置的熱門標的。

不過，債券組合基金的投資若過於偏重自家基金，則必須注意。朱岳中說，若自家基金績效不錯，那就還好；若自家基金績效不佳，組合基金還買，顯示這家基金公司並未為投資人權益著想，最好少碰。

那麼，如何取得基金投資標的內容呢？其實很簡單，投資人可向基金公司索取基金月報，或者上網皆可看到。

心法2》看操盤功力

遇上利空還能抗跌

才能長期持有

王銘祥指出，債券組合基金通常較為穩定，適合成為投資的核心配置，「抗跌」因此成為優質的債券組合基金標的重點之一。

全球重大危機時刻是觀察基金是否抗跌的最佳時刻。2008年全球市場陷入次貸風暴危機，全球風險性資產重挫，美國S&P 500當年下跌38.49%，許多股票型基金淨值跌破10元，500檔國內投信發行基金中，共有265檔基金淨值在10元以下；相較之下，國內投信發行的債券組合基金，淨值表現相對抗跌，17檔債券組合基金中，共有14檔淨值在10元之上。能度過艱困時刻的債券組合基金，至今表現還不錯。而新興市場債受惠於貨幣升值、內需題材等等，長期潛力看好。

本文由Smart智富月刊提供

摩根富林明環球高收益債券基金經理人羅伯‧庫克 (Robert Cook)專訪

2011/6/15　提供機構：摩根富林明證券

景氣回升力挺　高收益債券魅力四射

問：今年全球市場震盪加劇，投資心態偏向保守，高收益債券還有資金動能嗎？

答：即便希臘債務危機再現、美國舉債金額達上限、QE2六月退場等債市利空不斷，今年來JPMorgan全球高收益債券指數仍上漲5.3%(統計至2011/6/14)，由此可見，資金在保守觀望之餘，仍不忘積極佈局企業獲利增溫帶動的高收益債市。根據Lipper統計，截至6/10，今年來累計淨流入金額逾68億美元，高於去年同期。

儘管投資心態偏向保守，資金追求較高收益的趨勢始終不變，從國人持有高收益債基金創下歷史新高，便可看出端倪。根據投信投顧公會資料，四月份高收益債券基金規模達5624億元，不但持續穩坐國人持有債券基金規模之冠，今年來增幅逾13%，金融海嘯以來的成長幅度更高達三倍，居各類基金增幅之冠，可見就算投資標的是「非投資等級」(俗稱垃圾債券)，投資人仍是趨之若鶩。

再者，我認為全球經濟仍在復甦軌道上，企業獲利持續增溫，利於高收益債券後市表現，而且，高盛證券甚至預估股市上漲1%，約可吸引1.5億美元的資金淨流入高收益債市，資金動能可望持續強勁。

國人持有境外固定收益型基金規模

固定收益	4月基金規模	今年以來 成長幅度%	金融海嘯以來 成長幅度%
一般債	46,739	-5.21%	-1.96%
高收益債	562,425	13.79%	337.94%
新興市場債	195,716	-2.57%	191.43%
其他	287,129	-7.89%	98.75%
合計	1,092,009	3.39%	181.65%

資料來源：投信投顧公會，單位：新台幣百萬元，金融海嘯係自2008年10月起算。

問：高收益債券大受歡迎的原因何在？

答：近年景氣逐漸好轉，企業財務體質改善有目共睹，根據JPMorgan證券統計，企業信評獲調升與調降的比例約2.3倍，達到1980年來的高點。再者，高收益債券的高人氣反應在發行市場上，已連續兩年創下發行量紀錄新高，今年以來的發行金額也超越去年同期。

問：高收益債券發行量續創新高，是否會泡沫化？

答：高收益債券發行量已連續兩年創下新高，以美國為例，今年來至四月中發行金額已達1,597億美元也超越去年同期，引發市場擔憂泡沫疑慮，但仔細檢視，其中約七成用來償還舊債，淨發行量僅較去年成長5%，遠低於2007年高點的20%，因此，我覺得不需過度憂慮高收益債券有泡沫之虞。

問：投資高收益債券最擔心的違約風險呢？

答：高收益債券的最大風險就是違約，當此風險明顯降低，便創造了高收益債的多頭格局。根據統計，高收益債券自1982年以來的平均回復率約36.6%，換句話說，一檔面額100元的債券，即使發生違約，仍可拿回36.6元。再者，截至6/10，高收益債券殖利率為7.17%，與公債之信用利差擴大至564個基本點，約當是反應4%的違約率，但今年以來實際違約率僅為0.79%，著眼於全球資本市場條件改善，及首季企業獲利穩定成長，J.P.Morgan證券預估2011-13年高收益債券之違約率都將維持2.0%之下，低於長期平均值4.3%。

此外，高收益債券的高波動度一直為人所詬病，但是，自2010年以來，高收益債券基金報酬之年化波動度一直處於低水位，今年來平均年化波動度約6.5%， JPMorgan證券更預估未來幾年仍將維持低檔，除了是受惠於低違約率外，企業獲利成長及美國經濟轉入自發性復甦皆可支撐高收益債市後市表現。

問：現階段您最看好的高收益債券種類？

答：歷史經驗顯示，當高收益債市邁入多頭第三年時，由於景氣復甦態勢更加確立、市場風險胃納量進一步提升，因此，B 評級(含)以下、信評調升潛力較大的黑馬型債券將表現特別突出。例如：1997年及2003年皆為高收益債市的第三年多頭，當時B及CCC評級債券的表現即勝過BB評級。由此可見，B及CCC等級的黑馬型債券在牛市主升段中表現最為突出。

我認為伴隨景氣復甦明確、企業獲利回升、負債比例下滑等利多因素，搭配資金動能持續高漲，可望帶動高收益債市邁入新一波漲升段。唯高收益債屬於風險性債券，價格波動較大，債信風險也較高，投資人宜謹慎因應。

‧相關基金：摩根富林明環球高收益債券基金(美元)(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)，摩根富林明環球高收益債券基金(美元)(每月派息)(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源除投資收益外亦可能涉及已實現及未實現資本利得或本金)，摩根富林明環球高收益債券基金(歐元)(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)

‧相關投信：摩根富林明證券

‧相關連結：羅伯‧庫克(RobertCook)

債卷不只是債卷而已,告訴你債卷的分類及債卷的特性!

1)債券型區分「短天期債券型基金」（國外叫貨幣基金）及「長天期債券型基金」（國外叫債
券基金），長天期比短天期的波動來得大。

買進時機<1>央行貨幣政策。當央行採行「寬鬆貨幣政策」時，市場游資增加，使得借款成本
下降，機構就會藉機發行債券以獲取較低成本的資金，殖利率下跌，債券價格便會上升，債券
型基金收益空間擴大，因此央行採行「寬鬆貨幣政策」時，就是買進的訊號。

<2>經濟成長率。當經濟成長率下降表示消費減緩、景氣衰退，股市資金將轉入債市，因而使
債市進入多頭行情，這就是股債市反向連動，為長期投資債券型基金的好時機。

<3>物價水準。當物價水準走低，消費者物價指數CPI下跌，通貨膨脹率減少時，同時也是經
濟衰退的警訊，大筆資金自股市撤退、流入債市，買債需求增加、殖利率下跌，債券價格上升，同樣為買點的訊息。

賣出的時機，剛好和上述的情況相反。原則上在空頭時買進會比較適當。

站在「資產配置」的角度來看，在你的財務工具加入債券，會幫助你分散風險，建議長期持有，但是要適時轉換市場。

當"牛走了~熊來了"之時! 債券真的是熊市的避風港嗎!?

債券是否是比股票更理想的投資工具﹖
這是歷年來投資人爭辯的問題。過去股市風雨飄搖的幾年﹐債券無疑吸取了市場上大筆資金﹐成了投資者屈指可數的少數幾個可靠的避風港之一。數字顯示過去三年當中，債券投資的年平均回報率達到了9.6%。

然而，正所謂物極必反、盛極難繼，債市的光榮很可能要告一段落了， 2007年時，為數不少的市場人士都認為投資者應該將資金從債券和債券共同基金當中撤出，否則他們很可能會再度因為泡沫的破滅而遭受損失。

債券是企業或政府發給債權人的借款憑據。在到期之前，債券會支付固定利息，到期時債務人則償還全部金額。大部分債券可提供穩定但不高的收入，至於收入多少 是要看發行單位的信用。信用可靠的單位，發行的債券報酬較低。由於大家認定債券的報酬不佳。如果面對“1980年代至1990年代，債券和股票的報酬率哪 個較高？”這樣的問題，大家一定會回答是股票。事實上，那段期間債券和股票的投資報酬不相上下；無實體的零息公債(the souped-up zero-coupon bonb ；稍後做說明)的報酬率，更優於S&P500類股和道瓊類股。

華頓商學院教授席格(Jeremy Siegel)研究1802年以來的債券報酬發現，雖然經過兩個世紀後，股票的報酬優於債券，但有40%的時間，債券其實略勝一籌。債券不但值得擁有，有些時候更是唯一值得擁有的投資工具。

債券和股息少得可憐、或毫無股息的股票比起來，有一個很大的優點︰不論景氣好壞，或者是在每況愈人頭市場期間，債券都可以讓投資人得到穩健的收益。這種永 不間斷的收益，可使投資人在債券市價下跌時仍有保障。更好的是，債券市價上揚時，投資人可擁有金鷄母。可是﹐不論是直接持有，還是透過基金持有，投資人必 須注意利率環境和通膨壓力，以判斷大勢對債券是否有利。要購買長期債券，必須確定經濟體質。

債券安全可靠，是因為如果一切順利，你在到期日前一直持有債券，到期時你可以拿回投資金額。因此，你不會有虧損，還能在投資期間得到利息。這種美好的結局並未將通膨列入考慮，通膨可能在你拿回本金前，就把你投資金額的原始購買力侵蝕掉。
通膨率和利率每下跌一次，債券就更有價值，1930年代即是如此。通膨率和利率每增加一次，債券價值就減少，例如1970年代。債券也有空頭市場，它們出現、結束的時間和股票空頭市場不同。

1946年4月，政府公債出報酬率2.03%的最低紀錄，從那時候開始，債券市場每況愈下(價格下跌，但殖利率上升)。漫長的空頭市場在 1981年9月結束時，長期公債的報酬率接近15%。假如1946年以101美元購買利率2.5%的公債，到1981年時，這張債券的價值已流失83%， 扣掉通膨因素後只剩17美分。除了持有債券的投資人外，很少人知道這段長達三十五年的空頭市場，因為從來沒有人注意債券的空頭市場。

至於如何決定何時該買長期公債，何時該躲避到貨幣市場？一般依據是商品研究所(commodity Research Bureau)公佈的物價指數。只要這個物價指數持平或下降，債券的報酬率會高於貨幣市場或三個月期的國庫債券。如果物價指數上升速度普通(一年9%以 下)，債券報酬會優於貨幣市場，但差距有很。如果物價上漲超過9%，貨幣市場會占上風。投資人在考慮債券時﹐可以參考下表。
沒有人可以說，已經“很高”的利率不會再上漲。也沒有人可以說，已經“很低”的利率不會再下降，雖然利率愈低，我們未來獲利的機會愈小。
零息債券

假如你看好債券，你可以選擇零息公債增加獲利。零息公債由美國政府發行，信用和一般公債相同，兩者差別在付款和付息公式。

零息債券沒有任何利息，它的售價是打了很大折扣的，而到期之後則是按照票麵價格償付本金。這一價格差就是投資收益的來源。比如三十年期的零息債 券，其面值為1000美元的，售價通常都只有200美元至300美元。如果你能夠將零息債券一直持有到到期的時候，你就能夠發現它的最大優勢所在，那就是 投資者能夠確切地知道自己的回報究竟是多少。至於普通的息票債券，比如利息5%的國債罷，如果你買進這種債券，可以每六個月收取5%的利息。無論當時的利 率如何--未必就一定是5%--你都只能將利息進行再投資。我們將這種情況稱為再投資風險。零息債券由於在到期之前不支付任何利息，所以投資者實際上就已 經被鎖定在買進使的利率水平上了。

在債券的多頭市場中，零息公債為什麼可以帶來高獲利？因為投資人以8000美元買到1萬美元的公債時，在運用槓桿原理，拿到的公債金額比付款金 額高，而零息公債的市價上漲速度，遠高於一般公債。歷史數據顯示零息公債1980年以來的報酬率超出股票甚多。當然，公債價格下跌時，産生高獲利的槓桿原 理也會對你不利。在通膨嚴重的時期，不宜擁有零息公債。

通膨指數公債(TIPS)
在高通膨時期，可以考慮美國政府1997年新推出的通膨指數公債(TIPS)。投資人對這種新公債反應冷淡，可是這種公債的構想值得斟酌。
通膨指數公債的固定利率遠低於一般公債，但除了固定利息，投資人還可以得到隨通膨率調整的利息。如果通膨率持平或下跌，隨通膨調整的利息對投資 人沒有好處，可是通膨上漲的話，投資人的獲利會水漲船高。通膨指數公債消除了公債持有人最害怕發生的事︰通膨會侵蝕公債獲利金額的購買力。

買對配息債券基金 比當包租婆賺更多!

被封為銀行界基金達人的莊淑娟，近4年來，每年光靠基金投資就賺進100萬元。而幫助她達成退休目標的秘密武器，就是人氣紅不讓的月配息債券基金。

買房子當包租公、包租婆是很多人的退休大夢，但這卻是元大銀行信託部資深協理莊淑娟的一場惡夢！

幾年前，莊淑娟也懷抱著「別人幫我付房貸」的想法，在台北市開封街買下1間總價1098萬元的預售屋。但是當房子完工交屋後，莊淑娟卻足足等了8個月才等到房客上門，結果，這個房客只租1個月就不租了！而且這個月2萬2000元的租金，莊淑娟並沒有賺到，又轉手交給仲介當作出租仲介服務費。

 房客難找、成本一堆 包租婆不好當 

這個經驗讓莊淑娟深刻體會到，原來當包租婆最大的問題就是好房客不好找，而且在等待好房客的這段期間，還要繳每坪每月100元的管理費、3000元的水電費、5000元的停車管理費，出租時還要付清潔工清潔維護費，以及房仲帶看費用，更不用說每年一定要繳的房屋稅、地價稅。

算一算，總價1098萬元的房子，月租2萬2000元，年租金報酬率為2.4%（＝2萬2000元×12÷1098萬元），再扣掉房屋稅、地價稅，以及上述多項出租成本，租金報酬率可能不到2%。在精打細算下，莊淑娟認為包租婆不好當，於是決定長痛不如短痛，轉租為賣，但這一等又等了6個月，才順利把房子賣掉。

「賣出總價比當初買進價稍微高一點，還好算是一次成功的投資。」莊淑娟欣慰的說。

但賺價差並不是莊淑娟的本意，她還是希望可以找到一個每個月都能提供穩定收益的投資工具，當做未來退休後的每月生活費。「我希望可以做到像《有錢人跟你想的不一樣》這本書所提到的觀念：不要為錢工作，要讓錢替你工作。」

買配息債券基金 每月領回超過4萬元

後來她在看基金對帳單時發現，每月配息的債券基金，就是符合她退休夢想的最佳選擇。在銀行服務將近20年的莊淑娟，基金投資經驗相當豐富，但以往都是以投資股票型基金為主。直到2000年遭逢科技泡沫，莊淑娟不幸踩到地雷，基金報酬率大賠7成，她當機立斷，忍痛贖回，從此再也不碰基金。

2004年，莊淑娟參加一場月配息高收益債券基金說明會，深深被高配息率所吸引。回家後，開始試著投資1檔月配息高收益債券基金。當時她是以100萬元單筆申購，每個月配息金額約為7591元，年配息率高達9%（＝7591元×12÷100萬元）。莊淑娟發現，這檔基金很適合做為長期的退休規畫，於是介紹給先生、公公和婆婆，同時也幫2個孩子申購，讓這檔基金變成全家人的核心持股。

放棄當包租婆把房子賣掉之後，莊淑娟就把投資重心放在月配息債券基金上，陸續買進聯博全球高收益債券基金、創立德新興市場債券基金、施羅德全球新興市場債券基金、第一金全球高收益債券基金、富蘭克林坦伯頓全球公司債券基金、MFS全盛歐元高收益債券基金。

累計到現在，莊淑娟投資在配息債券基金總金額約500萬元，每個月大約可以領到4萬多元的配息金額，比她當初設定的每個月靠房子收租2萬~3萬元還要多。「我每個月都在算這個月又領了多少配息，很好玩，就像在收租一樣。」

本文由MONEY錢雜誌提供

 

美債信遭降 新興市場鼓動

美債信遭降 新興市場鼓動

2011/04/25

【聯合晚報╱德盛安聯PIMCO債券產品首席 陳柏基】

看事件▲標準普爾宣布將美國債信展望調降至「負向」，為信評機構首見，且認為兩年內債信評級被調降的可能機率為三分之一。市場解讀為信評機構提出警告，若美國決策者無法在2013年前就削減預算赤字與公共債務計畫達成共識，可能失去AAA主權債信評級。受此消息衝擊，18日美股下挫且代表恐慌的VIX指數上揚。在美國信評遭調降事件下，投資人又該如何找尋投資商機？

看商機▲自美債 18日遭信評調降評等後，資金轉而流入實質資產的原物料及避險的黃金等資產，CRB指數連漲三日，黃金更是一舉站上每盎司1500美元大關之上；另外因為歐美債信惡化，預料資金也會朝向全球具成長力道及貨幣升值題材的新興市場資產，MSCI新興市場指數在美債調降信評後連漲三日，至 4月21日指數來到今年新高。

看投資▲美國債信惡化，今年6月即將終止第二波量化寬鬆政策(QE2)， 全球資金避風港角色動搖。但另一邊廂，包括中東北非帶動油價飆升，成熟國家債信問題和低成長又處處危機。此時應透過優質利差策略，尋找高品質並且具有利差 獲利空間的優質標的。這些標的的特徵有以下幾點：「去美國公債化」、「新興市場新藍海」、「抗通膨概念標的」、「高收益債的明日之星」。

投資避開美債，股債市投資可尋找新興市場相關標的，舉例而言，可挑選著重新興市場原物料、金屬與能源公司的新興市場債券基金及新興市場股票基金，不僅短期可受惠重建題材，長期更持續受新興市場內需與中國需求支持。原物料、能源與金屬採礦業等抗通膨題材亦是此波受惠題材。而債市投資，在低利環境下，預估希望得到較高收益的投資人資金，將會川流不息的進入高收益市場，支撐高收益債券表現，建議應選擇投資信評較高的B級及BB級高收益債券基金。

投資新興股市 瑞士寶盛認時機已現

2011/04/19

【經濟日報╱謝鎰年】

雖然年初開始接連發生埃及政變、利比亞暴動、311日本強震事件、再度爆發的歐債事件等多項負面因素，瑞士寶盛股票基金投資長黃意芝認為，今年全球經濟仍持續復甦，短期利空因素將得到紓緩，看好今年全球股市表現。

黃意芝表示，目前全球股市呈現修正回檔狀態，正是投資股市的好時機。據Bloomberg資料統計，去年6月至今年3月初，MSCI全球指數成長 29％，MSCI新興市場指數增幅28％， 但全球新資金流入股市卻未成正比，仍持續處於為達十億美元的低點，顯示全球投資人自金融風暴後接受股市的風險承受度遠低於其他金融商品，相較之下，投資人 對股市的看法相對保守。她進一步表示，目前全球股市估值仍低於歷史平均，對照本益比來看，股票估值仍屬合理，投資人毋須擔憂股票面臨泡沫化的問題。

由於北非中東政治動盪及新興市場通貨膨脹問題，全球資金轉向已開發國家，又以美國市場為大宗，雖然資金大幅流入已開發市場，但流出新興市場的狀況已獲得紓緩。受到日本強震影響，全球股市出現修正現象，但新興市場波動較小，並率先止跌回升。

黃 意芝認為，近期市場波動屬於恐慌性賣壓，新興市場的修正主要來自於去年表現整體優於全球市場，在通膨憂慮及非中動亂的因素影響下，造成投資人獲利了結的現 象。她表示，新興國家負債水準低信評逐漸改善、加上良好的人口結構、內需消費動能強，長期而言，新興市場的經濟成長仍將優於已開發市場。

債卷投資不可盲目追求高收益

美聯儲(Fed)保持零利率目標的政策或許令金融系統保持了活力﹐但卻讓儲戶難受至極﹐促使他們孤注一擲。

研究機構Crane Data LLC的數據顯示﹐將近78%的應稅貨幣市場基金年收益率為0.1%或更低﹐這類基金是美國儲蓄資金的傳統投資對象。1萬美元的帳戶每個月的利息收入最多只有0.83美元──沒錯﹐就是0.83美元。這類基金的資金合計達1.3萬億美元﹐而為辛辛苦苦存下這些錢的美國民眾產生的回報卻是微不足道。

這樣看來﹐投資者紛紛投身債券市場也就不足為怪了吧？共同基金巨頭Vanguard Group今年已有逾510億美元流向債券基金。Vanguard的固定收益投資主管奧維特爾(Robert Auwaerter)說﹐這樣的落差就像尼亞加拉大瀑布。8月份整個行業的投資者向債券基金投入了逾400億美元﹐為單月歷史最高紀錄﹐而且9月份預計還會再次打破這一紀錄。

如果投資者棄貨幣市場基金而去的行為只是小打小鬧﹐那也沒什麼﹐貨幣市場基金平均期限為三個月﹐能將利率一旦上調的損失風險降到最低。別忘了﹐利率上調也就意味著債券價格下跌。

上個月﹐投資者投入中期基金和垃圾債券基金的資金是短期債券投資組合的兩倍。這樣做的結果是﹐利率上調或信貸質量下降給他們造成的風險會更大。如果利率像1994年那樣上調﹐長期債券投資者可能損失慘重。

Crane Data總裁克雷恩(Peter G. Crane)說﹐人們覺得他們必須在零收益的煎熬和風險的烈燄之間做出選擇。他們受夠了煎熬﹐於是縱身投入烈火中。

債券比股票安全。但在當前的高價格、低收益狀況下﹐債券的風險比幾個月前更高。最簡便的判斷方法就是看久期：利率漲跌一個百分點時﹐債券的市值變化。舉例來說﹐如果你持有的債券久期為4﹐那麼利率下降1個百分點﹐該債券價值就會上升大約4%﹔而如果利率上升1個百分點﹐債券就會貶值4%。對於美國國債來說﹐利率上調是主要的風險﹔而對於公司債券、市政債券和其他債券﹐其相關資產的財政穩健程度又會引發另一種風險。

久期通常隨債券價格上升而增加﹐這就意味著如果利率上調﹐債券現在可能損失更大。簡而言之﹐現在這個時候追逐收益率很危險。

巴克萊資本(Barclays Capital)的數據顯示﹐7-10年期國債的久期一年前為7﹐現在為7.5。同樣﹐市政債券的久期也從8.1上升到8.3。假設有一筆1萬美元的投資﹐現在如果利率上調1個百分點﹐中期國債就會損失大約750美元﹐普通的免稅債券損失大約830美元﹐而一年前這兩類債券的損失分別在700美元和810美元左右。

久期上升反映出債券市場今年的巨額利潤。市政債券回報率達15%﹐公司債券接近17%﹐垃圾債券至少25%。Vanguard的奧維特爾說﹐賺錢似乎很容易。美國國債不同於公司債或市政債券﹐無法從經濟好轉中獲利﹔如果利率上調﹐國債將遭受打擊。

目前風險最高的債券是美國國債。如果經濟好轉、利率上調﹐美國國債將遭受打擊。期限越長﹐打擊越重。

利率上調也會損及公司債券。但如果經濟好轉﹐公司債券和國債的息差將收窄﹐從而減少損失。

因此﹐如果你受不了貨幣市場基金毫無回報的痛苦﹐那你最好是押注持有大量公司債券的短期基金。Vanguard短期投資級基金(Vanguard Short-Term Investment-Grade Fund)不失為一個明智選擇。該基金收益率2.8%﹐久期1.9。不管怎樣﹐不要追逐高收益。